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停牌憋了半个月大招，骨科手术机器人龙头天智航（688277）终于在2026年7月30日正式复牌了！

从7月16日开始，天智航连发两次停牌公告。到了7月29日晚间，底牌揭晓：天智航抛出了一份重大资产重组预案，打算通过发行股份外加募集配套资金的方式，把上海微创骨科医疗科技有限公司（以下简称“上海微创骨科”）62%的股权收入囊中。

一边是国内手术机器人领域的“一哥”，另一边是手握成熟人工关节耗材和海外渠道的老牌骨科大厂。而这两家凑到一块儿，摆明了是要搞一套从“买设备”到“用耗材”再到“做手术”的通吃闭环。

01

真金白银，天智航究竟买回了啥资产？

根据目前的预案，天智航要收的是上海微创骨科62%的绝对控股权。剩下的38%依然留在微创医疗体系的手里。

天智航印自己的股票，拿去跟上海微创骨科的5名现有股东（包括现任大股东苏州微创骨科）换股权。这么一置换，苏州微创骨科等卖家就直接变成了天智航的股东。大家从以前的“各干各的”，变成了坐在同一条船上的利益共同体。

那么，这家成立于2009年的上海微创骨科，底子到底怎么样？

很多人以为这就是买了个做骨科植入物的厂子，其实远不止这么简单。上海微创骨科的核心拳头产品是人工膝关节和髋关节假体，其中最具代表性的是“内轴膝关节系统”。这款产品在临床上用了超过20年，全球累计植入量早就突破了100万例，算得上是历经市场检验的硬通货。

更值钱的是它的国际化底盘。上海微创骨科的核心生产基地直接设在美国，在欧洲、日本等主流发达国家也都铺设了全套的子公司和本土运营团队。

所以，天智航这次花大力气买进来的，绝不只是几个专利或几条流水线，而是拿下了现成的海外注册资质、成熟的全球销售网络，以及微创骨科这么多年攒下来的临床医生资源。

02

“卖设备”搭上“卖耗材”

天智航自己明明是搞高科技机器人的，为什么要回头去买做关节耗材的传统医疗器械公司？

要看懂这步棋，就得明白医疗圈最核心的赚钱逻辑——“剃须刀+刀片”模式。

天智航目前的主力王牌是“天玑”系列骨科手术机器人，技术确实硬核，已经全面覆盖了脊柱、创伤和关节三大骨科领域。截至2026年3月31日的数据显示，天智航的机器人已经累计做了超过16万例手术，打进了全国一百多家三甲医院。

看起来很风光，但账本上的压力只有自己知道。大型医疗设备价格极其昂贵，医院买一台回去，好几年都不会再换。这就导致天智航的生意变成了“一锤子买卖”：签单周期漫长，受公立医院招投标预算影响极大，收入不理想。

财务数据不会说谎。2025年全年，天智航营收是2.79亿元，虽然同比大增了55.90%，但归母净利润依旧实打实地亏损了1.83亿元。

到了2026年第一季度，情况照旧：营收5272.18万元，净利润继续亏损4645万元。规模在涨，但就是不赚钱，这对于一家上市公司来说是极其致命的。

上海微创骨科的加入，刚好能解决这个痛点。

关节假体和相关耗材，那是上了手术台就得消耗掉的必需品，属于高频复购业务。这笔收购一旦落地，天智航跟医院谈判的筹码就完全变了。

以前是去推销一台冰冷的机器，以后就可以直接拍出一套打包方案：用我的机器人做定位，配套用我家的手术工具，最后植入我家的微创关节假体。机器人负责敲开医院的大门，耗材负责源源不断地提供现金流，这才是天智航急需的“回血包”。

03

海外“现成渠道”才是重点

如果说补齐关节耗材是天智航为了稳住国内的基本盘，那么接手海外渠道，才是这次并购里最具想象力的一步。

国内的骨科耗材市场现在是个什么环境，大家心里都有数，据Eshare医械汇测算，2025年骨科手术机器人赛道持续爆火，共有11家品牌旗下23款骨科手术机器人获批NMPA注册证。近几年国内骨科手术机器人注册数量激增，目前国产注册比例已超过90%。

想要找到新的业绩爆发点，去海外市场“抢地盘”几乎是必选项。天智航也一直想把自己的机器人卖到国外去，但医疗器械出海，门槛极高。

你想去美国、欧洲或者日本卖手术机器人，得重新搞产品注册，得找当地专家做临床验证，还得花大价钱组建本地销售网和售后团队。一套流程走下来，没个三五年和海量的资金投入，根本见不到水花。

有了上海微创骨科，情况就大不一样了。前面咱们提过，人家在美国有厂，在欧洲和日本有成熟的现成销售团队。天智航一旦控股，就相当于拿到了这些发达国家市场的“VIP通行证”。自家的手术机器人可以直接借用这套现成的网络铺货，省去了最痛苦的开荒期。

反过来看，海外的骨科医生如果用顺了天智航的机器人系统，大概率也会更倾向于使用配套的关节假体。两家公司的产品在海外市场互相带货，把“机器人+植入物+耗材+服务”的牌打出去。这才是这次产业拼图里，最能让资本市场兴奋的火花。

04

画饼容易消化难，几个大事要盯牢

蓝图画得很宏大，逻辑也非常通顺。但在重组报告书正式出炉之前，大家依然要保持绝对的冷静，重点盯紧以下几个核心变量。

第一关，看估值定价。

目前的预案里，上海微创骨科到底作价多少，还没有定论，得等后续的审计和评估结果。这也是最牵动天智航老股东神经的地方。如果上海微创骨科卖得太贵，天智航就得增发天量的股票去换，那原来股东手里的股份就会被严重稀释。万一买回来以后业绩不达标，后续巨额的商誉减值绝对够喝一壶的。

第二关，看真实家底。

现在能看到的都是上海微创骨科光鲜的一面：百万例植入、海外基地、老牌巨头。但这家公司真实的财务健康度如何？营收多少？毛利率有没有竞争力？账上有多少负债？现金流能不能自己造血？这些能直接决定天智航资产质量的核心数字，目前还是个盲盒，必须等详细财务数据披露。

第三关，看跨国整合。

并购圈里有句老话，买下来只算成功了10%。上海微创骨科的盘子铺得很开，核心业务在欧美日。天智航接手后，能不能搞定跨国团队的管理？供应链能不能顺利融合？国内的机器人系统和国外的耗材体系在合规上会不会水土不服？这些都是极其考验张送根及其管理层团队手腕的硬骨头。

需要补充的是，这次交易完成后，天智航的实际控制人依然是张送根，上市公司的控制权很稳。但这笔重大资产重组想要最终落地，还得闯过股东大会审议、上交所审核以及证监会注册等多道关卡。

总而言之，天智航复牌只是这场大戏的序幕。要想从单纯的机器人制造商彻底蜕变为国际化的骨科综合平台，天智航还需要在后续的审计报告中，拿出一份对得起市场期待的硬核账本。不妨让子弹再飞一会儿。