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从开颅植入到微创介入：国产医械龙头用3.35亿并购"左手倒右手"？

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"左手倒右手"，3.35亿买了什么？

2026年7月24日，迈普医学（301033.SZ）收购易介医疗100%股权获证监会批复。

两天后，公司迎来上市五周年。这笔溢价259.91%、标的尚未盈利的关联交易，成为创业板"并购六条"后首单过会的未盈利资产收购案。

表面上看，这是实控人袁玉宇把自己体外孵化的亏损公司装进了上市公司，但交易结构设计颇有门道：

• 3.35亿对价中90%是股份而非现金，实控人控制的泽新医疗全额拿股票，把自身利益与股价深度绑定；

• 业绩承诺也罕见地允许前两年继续亏损，2026年至2029年扣非净利润承诺分别为-316万元、1487万元、3336万元和5201万元。

这与创新器械"先取证、再入院、后放量"的商业化规律完全吻合，避免了强行要求"明年就必须盈利"的不切实际。

实控人还额外掏出1.34亿元全额认购配套募资，既给标的研发输血，也向市场表明这不是"甩包袱"，而是真押注。

02

为什么要买一家亏钱的公司？

迈普医学是国内神经外科植入耗材的隐形冠军，人工硬脑膜补片等四大产品线覆盖开颅手术核心场景。

但问题在于，这个赛道太小了——2024年国内人工硬脑膜市场规模仅7.57亿元，比2020年还缩水了，集采降价持续压缩利润空间。

2026年一季度，公司营收增速已跌至6.32%，净利润同比下滑14%。

与此同时，神经介入赛道却是另一番景象：国内市场规模预计从2020年的58亿元增至2030年的371亿元，年复合增长率超20%。

从不到8亿到近400亿，五十倍的市场空间差距，逼着迈普医学必须跨界。这不是简单的扩张，而是企业在细分天花板下的生存突围。

03

注册证矩阵与渠道协同

对医疗器械公司而言，最值钱的往往不是当下的财务报表，而是注册证。

易介医疗虽仍在亏损，但已手握11张NMPA注册证（含8张III类）和2张FDA证，产品覆盖通路导管、颅内球囊、神经导丝等，构建了导管、球囊、导丝、支架四大技术平台。在医械行业，一张III类证从研发到获批动辄三五年，这意味着易介医疗已熬过最烧钱的阶段，正处在商业化爆发的前夜。

更关键的是渠道协同：迈普医学覆盖国内近2000家医院，易介医疗深耕270余家三甲医院，双方面对的是同一批神经外科和神经内科医生。上市公司现成的经销商网络和入院渠道，能让易介的产品快速放量，大幅降低市场开拓成本。技术上，迈普的可降解生物材料与易介的精密介入工艺结合，还有望催生出可降解密网支架、生物材料弹簧圈等下一代产品。

这笔交易并非没有隐忧。

神经介入耗材已逐步纳入集采，易介医疗2024年产品均价已下跌14%-21%，未来"以量换价"必然压缩单品利润。标的公司要在2029年实现5201万元净利润，意味着营收需从目前的4000万级跃升至2亿以上，挑战不小。

但从行业视角看，这起并购极具标本意义：在IPO收紧、集采重塑利润结构的当下，国产医械龙头企业正通过并购快速补齐管线，从"单点冠军"转向"平台型玩家"。

迈普医学用3.35亿元买下的是神经介入国产替代的窗口期，而最终成败，取决于那张注册证矩阵能否真正转化为医院的入院放量，以及在集采大潮中能否守住技术创新的价格底线。