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近日，天星医疗正式通过香港交易所（HKEX）主板的上市聆讯。

图源：港交所

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从科创板"败退"到港股"封王"

当90%的国产医械企业还在低端内卷，天星医疗已经杀进了施乐辉、强生的腹地，成为运动医学领域唯一能与外资正面交锋的国产选手。

2025年6月，一个看似失败的消息震动医疗投资圈——天星医疗科创板IPO终止。保荐机构中金公司单方面撤保，外界一片唏嘘：又一家国产医械企业折戟A股。

但真正的剧本，此刻才刚开始。

仅仅8个月后，2026年4月7日，港交所传来捷报：天星医疗通过主板聆讯。从"败退"到"封王"，这不是简单的资本市场切换，而是一次精准的战略升维。

为什么必须是港股？

天星医疗的选择暗含深意：科创板投资者偏重技术概念，而港股拥有更成熟的医疗健康板块估值体系，且国际化资本通道更通畅。对于一家已经将产品销往50多个国家、手握200余项国际认证的企业来说，港股才是匹配其全球化身价的舞台。

更关键的是时间窗口——2026年3月3日二次递表，4月7日即通过聆讯，仅35天。这种效率在港股IPO寒冬中堪称奇迹，侧面印证了国际资本对其商业模式的认可。

02

反脆弱增长：

集采风暴中的"韧性密码"

如果说科创板撤退是外部挫折，那么国家集采就是行业级压力测试。2024年，运动医学耗材纳入国家集采，外资品牌价格体系崩塌，市场一度恐慌。

但天星医疗交出的成绩单，彻底颠覆了"集采=利润杀手"的刻板认知：2023年，公司总营收为2.38亿元，2024年和2025年分别实现3.27亿元和4.03亿元的收入，展示了公司在市场中的竞争力。

净利润增速远超营收增速，毛利率在集采后强势反弹至74%。这组数据揭示了一个被忽视的真相：集采对技术型龙头不是毁灭，而是市场集中度提升的加速器。

天星医疗的"韧性密码"在于：当行业从"高毛利低渗透"转向"合理毛利高渗透"，拥有成本优势和产品矩阵的企业反而能吃掉更多份额。 2024年集采后，外资在华份额从80%骤降至50%，而天星医疗作为国产老大，成为最大受益者。

资本市场对天星医疗的估值争议，本质是对运动医学赛道的认知不足。

这不是传统骨科，而是一个叠加三重红利的超级赛道：

红利一：人口结构逆转

当老龄化遇上健身潮，中国正从"创伤骨科大国"转向"运动损伤大国"。前交叉韧带断裂、肩袖撕裂、半月板损伤——这些曾经小众的病症，正随着马拉松热、滑雪热、飞盘热成为高频手术。

红利二：技术代际跃迁

关节镜微创手术替代开放手术，运动医学植入物从金属转向可吸收材料，AI康复系统介入术后管理——技术迭代正在创造增量市场，而非简单替代。

红利三：国产替代临界点

据医械汇测算，2024年中国运动医学市场规模46亿元，预计到2030年有望突破120亿。更关键的是，这个长期被施乐辉（35%份额）、强生（25%份额）、锐适（15%份额）垄断的市场，终于在集采政策+技术突破的双重作用下，迎来了国产替代的历史性窗口。

图源:医械汇《中国医疗器械蓝皮书（2025版）》

天星医疗的6.5%市场份额看似不大，但已是国产阵营的绝对龙头——前五名中唯一的国产品牌，这个"第四即第一"的错位竞争格局，恰恰是其最大护城河。

03

产品纵深：

从"单点突破"到"生态闭环"

天星医疗专注于运动医学领域，致力于提供运动损伤诊断、手术治疗及康复解决方案。不同于传统的骨科设备公司，天星医疗的产品不仅涉及骨科植入物，还包括高端手术器械、个性化康复产品以及智能化的医疗辅助设备。

医疗植入物

天星医疗的核心产品是各种类型的骨科植入物，包括肩袖修复系统、膝关节置换、半月板修复器械等。这些产品广泛应用于运动损伤修复和骨关节疾病治疗。近年来，随着运动医学逐渐受到重视，天星医疗的植入物产品线得到了持续创新，并且逐步走向国际市场。

手术器械与辅助设备

天星医疗的另一大亮点是其手术器械和辅助设备。包括关节镜系统、高精度内窥镜、运动医学专用器械等。这些设备可以大大提高手术效率，改善患者的术后恢复质量。尤其是针对关节和软组织损伤的手术设备，帮助医生完成微创手术，减少创伤，缩短恢复周期。

康复支持与智能化产品

随着运动医学的全面发展，天星医疗也注重康复领域的布局。公司研发了一系列智能化康复支持产品，包括AI运动处方系统、智能康复机器人等，旨在通过科技手段提高运动损伤后的恢复效果。此外，天星还在逐步拓展其在再生医学领域的技术积累，如用于修复软组织的生物材料产品。

04

资本棋局：

君联、德福、奥博为何集体押注？

IPO前，天星医疗已完成多轮融资，投资方名单堪称豪华：君联资本（持股15.10%，最大机构股东）、德福资本（10.64%）、奥博资本（9.28%）、雅惠锦霖、建兴医疗、银河证券等。

顶级VC/PE的集体押注，逻辑是什么？

底层逻辑是"医疗消费化"趋势。 运动医学兼具医疗刚需与消费属性——患者多为中青年、支付意愿强、复购率高（康复阶段），这与传统骨科的老年患者群体截然不同。

更深层逻辑是"进口替代2.0"。 第一代国产替代（如冠脉支架）靠性价比取胜，第二代（如运动医学）则靠临床数据+医生教育+术式创新构建壁垒。天星医疗已建立覆盖3000家医院的销售网络，其中大量三甲医院，这种渠道深度不是新进入者可以轻易复制的。

当2026年天星医疗正式挂牌港交所，它代表的不仅是一个6.5%市场份额的国产龙头，更是中国运动医学产业从"跟跑"到"并跑"甚至"领跑"的历史性转折。

资本市场正在见证：一个被长期忽视的黄金赛道，和一家被低估的隐形冠军。