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归创通桥如何用"以价换量"炼出143.7%利润增长？

01

72.1%的毛利率

143.7%的逆势利润增长

3月17日，港股首家成功"摘B"的18A医疗器械公司归创通桥（02190.HK）发布2025年度业绩报告。

图源：富途

• 营收10.57亿元，同比增长35.1%；

• 净利润2.44亿元，同比暴涨143.7%；

• 毛利率72.1%，在集采深化背景下逆势提升0.5个百分点；

• 海外收入4865万元，同比增长115.5%，近四年复合增长率达84%。

图源：归创通桥年报

当行业普遍认为"集采=利润杀手"时，归创通桥的利润增速是营收的4.1倍，毛利率不降反升。这打破了"降价必然牺牲利润"的固有认知。

拆开归创通桥的收入结构，其利润增长并非单点运气，而是业务结构的战略性升级：

外周业务增速是神经介入的1.8倍，占比从约30%提升至35.9%。这意味着公司从"神经单优势"转向"神经+外周"双平台协同，带来三重价值：风险分散、渠道复利（3300+医院网络承载更多SKU）、估值重构（从"单品逻辑"转向"平台逻辑"）。

支撑双轮的是产品管线厚度：79款管线、61款上市，年均推新10款。

2025年，大腔血栓抽吸导管、颅内动脉瘤栓塞辅助支架等差异化产品密集商业化，构成抵御集采的第一道防线。

02

高毛利的三重护城河

归创通桥董事长赵中揭示本质："集采竞争的核心在于原有市场份额、需求量勾选、价格定位与成本优势的综合博弈。"

高毛利的维持依赖三重机制：

机制一：制造端规模效应（成本↓）

集采以价换量→销量激增（神经+28%，外周+50%）→生产规模化→单位成本下降。

110万件累计使用量、3300+医院覆盖，让边际成本快速摊薄。

机制二：产品端结构升级（价格↑）

2025年高毛利新品密集商业化：

• ZYLOX Mammoth大腔™：国内首款12F-18F大口径抽吸导管，填补大荷载血栓清除空白，进入高毛利蓝海赛道；

• 通桥飞龙™颅内支架：国产首款镍钛包裹铂金工艺，X光显影更清晰，技术溢价能力强；

• 麒麟血流导向装置：快速打开市场，优化收入结构。

差异化创新保留定价权，高毛利产品占比提升对冲价格压力。

机制三：费用端杠杆释放（费用率↓）

前期渠道与研发投入→收入放量→费用增速<收入增速→经营杠杆释放→净利润率从约12%跃升至23%。

三重机制叠加，构成集采环境中的"盈利护城河"。

03

国产替代的"加速度"：

从21%到40%的三年跃迁

归创通桥的爆发，恰逢神经介入国产替代的历史性窗口。

数据显示，2022年神经介入器械国产化率仅为21%，到2025年已跃升至40%。三年时间几乎翻倍，这在高端医疗器械领域极为罕见。

这一跃迁的驱动力来自"双轮叠加"：

• 政策轮：集采将进口与国产的价差缩小，国产品牌性价比优势放大；

• 技术轮：以归创通桥为代表的本土企业，在技术层面缩小了与进口产品的差距。

归创通桥正是这一浪潮的最大受益者之一。

2024年，公司历经10次集采，抓捕器在河北市场稳居市占率第一，银蛇颅内支持导管在京津冀"3+N"省级联盟集采执行后，多数省份植入量平均增长约2.5倍。

集采没有击垮归创通桥，反而加速了它的商业化效率成熟。

这背后是十年积累的平台型能力——从研发、生产到商业化的全链条效率，让公司能把"中标资格"真正转化为"收入增长"和"利润留存"。

2025年，资本市场重新关注神经介入赛道，国产龙头们集体跨越盈利拐点：心玮医疗净利润8334万元（扭亏为盈）、赛诺医疗净利润4728万元（扭亏为盈）、沛嘉医疗神经介入业务增长18.9%。

2026年，神经介入赛道能否高歌猛进，让我们拭目以待！