为什么爱朋医疗屡屡被扒皮，还是能上市！

爱朋医疗是一家专业从事疼痛管理及鼻腔护理领域用医疗器械产品研发、生产及销售的高新技术企业。

招股书显示，2015-2017年，经营活动现金流量净额却分别为0.38亿元、0.61亿元、0.67亿元，2015年至2016年现金流波动较大，与净利相比较，并不吻合。

对2015年公司经营活动现金流猛增的原因，爱朋医疗解释公司对高、中层管理人员进行股权激励并作股份支付处理所致。但股权激励方案的具体细节，爱朋医疗并未在招股书中披露。

至于2016年最新招股书显示，爱朋医疗解释为主要系公司增加股东投资款0.46亿元。

而此前招股书中，爱朋医疗则称，“应收账款回款良好，收购爱普科学使长期待摊费用摊销金额有所增加，同时收到的政府补助金额有所增加”。

究竟哪个才是真实情况，孰真孰假，外界是越看越糊涂。

据招股书披露，2016年，爱朋医疗的第一大客户为爱普科技，销售金额达882.32万元，占营业收入的比重为4.45%。据工商资料显示，爱普科技的股东为庄一飞和周海燕。周海燕虽与爱朋医疗无直接联系，但在爱朋医疗2016年1月收购的爱普科学中，周海燕则曾是爱普科学的实际控制人。

还值得注意的是，2016年，作为爱朋医疗第一大客户的爱普科技，曾长时间作为爱普科学的总经销商。而在此前爱普科技进行股权转让时，曾于2015年底签署了一份补充协议，约定爱普科学与爱普科技解除于2012年9月签署的《产品总经销协议》，并由爱普科技向爱普科学移交全部市场资源。

以此作为代价的是，爱普科学的转让价格在原有的4200万元基础上追加了2400万元，达到6600万元。

但在更新的招股书中，不论是历史关联方，还是经常性关联交易、偶发性关联交易均未提及爱普科技。

爱朋医疗称，收购爱普科学前，爱普科学股东为周锦春、窦毓芬；南通爱普科技有限公司股东为周海燕、庄一飞。周锦春、窦毓芬、周海燕、庄一飞与公司、公司实际控制人、董事、监事、高级管理人员之间不存在关联关系。

同时披露，公司收购爱普科学的初衷，在于后者与公司处于同一细分领域，产品和目标客户较为类似，且考虑到二者名称、注册地址相似，且长期处于竞争中状态，因此才作出受让股权的决定。

招股书显示，爱朋医疗将投入1.56亿元用于产业基地升级建设项目，1.33亿元用于研发中心建设项目，0.62亿元用于营销网络建设。招股书显示，项目建成并完全达产后将新增450万只微电脑注药泵输液装置、300万瓶鼻腔护理喷雾器的年产能。

但从2015-2017年的产销量来看，基本饱和。通过募投项目的实施，资产利用率的差距可想而知，对设备资产形成严重浪费。出于谨慎，也许爱朋医疗存在外协加工的情况，然而招股书显示，外协加工比重很低。

在销售模式上，爱朋医疗采用的是“经销为主、直销为辅”的方式，对经销商有严重的依赖性。报告期内，公司的经销金额分别为1.21亿元、1.67亿元和2.07亿元，占主营收入的比例分别为78.95%、84.24%和83.96%。

粗略计算，2017年爱朋医疗给经销商让利为1017.89万元，而同期公司的净利润仅为6019.80万元。爱朋医疗给经销商的让利就占了同期净利润的16.9%。

然而雪上加霜的是，虽然爱朋医疗通过让利拉拢经销商，但经销商却并不稳定。经销商对公司产品的认可程度将直接影响公司产品的采购数量。然而爱朋医疗经销商的频繁变动，对于公司产品营收的稳定性而言或将是一大考验。

医械汇观点：

既然问题那么多，爱朋怎么就上市了呢？？？？

在金融业看来，爱朋医疗问题多多。但我们不得不承认，瑕不掩瑜。

作为一家医械公司，它属于行业领先地位。爱朋医疗是目前参与制订“便携式电动输注泵”行业标准唯一的生产企业，其致力于打造成一家基于移动互联网的急慢性疼痛、鼻腔管理等2-3个细分领域中领先的公众型器械及系统集成制造商。目前A股还没有业务与其相似的上市公司，具有稀缺性。

从公司的两大业务来看：

国内注药泵生产厂家主要包括爱朋医疗、河南驼人医疗器械集团有限公司、珠海福尼亚医疗设备有限公司等国内生产厂家及ACE Medical Co.,Ltd.、Smiths Medical ASD, Inc.国外生产厂家。公司市场占有率2015、2016年分别是9.3%、13.86%。

国内鼻腔护理喷雾器生产厂家主要包括爱朋医疗、浙江朗柯生物工程有限公司、北京宝恩科技有限公司等国内生产厂家和Sofibel S.A.S.等国外生产厂家。“诺斯清”牌鼻腔护理喷雾器2016年占据了超30%的市场份额。

行业领先地位如实反应在较高的毛利率上。2015-2017年，爱朋医疗的综合毛利率分别为73.85%、74.31%、74.78%，呈稳中有升的态势，远远高于同期同行上市公司。原因如下：

第一，是公司的市场议价能力较强。第二，其生产成本在不断下降（原材料费用降价较多，占主营业务成本的比重也不断下降，从74.00%降到66.07%）。与此同时，爱朋更采用降价的方式，企图占有更大的市场份额。

这说明什么？？？

一家医械公司，一定要有在自己细分行业拿得出手的拳头产品，万一有拖后腿的业务模式、销售规模，还是能打动监管机构和委员来投赞成票。或者，也隐隐透露出另一层意思：新一届发审委、发改委，对医疗器械企业有放宽的倾向？！如果是真的，那医械汇希望更多优秀的大型本土优势企业可以成功入会，纷纷上市，提高行业集中度，加速行业洗牌，真正实现国产器械的崛起！

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